收購歐洲最大汽車集團：Volkswagen一直是Porsche董事會最近3年的首要目標，為此該廠安排了種種複雜的資本運作安排，付出的代價是負債超過90億歐元！經濟衰退與銀行信貸緊縮使得Porsche陷入了資金周轉困境。如何脫離此危機，尋找中東金主或允許Volkswagen反收購回Porsche的股份（交叉持有），Porsche董事會內煙硝瀰漫。

文/許鴻德Hunter Hsu

Porsche該如何解決眼前的債務壓力？該廠股份的最終買家究竟是中東油王還是Volkswagen上演「反收購」大戲？這幾個問題成為最近德國車壇的熱門話題。日前Porsche證實中東卡達投資基金（The Qatar Investment Authority，簡稱QIA）提交了收購該廠25%股份的意向書，這恰好發生在Porsche拒絕Volkswagen提議收購其49.9%股份之後。

債務快速增加，Porsche車廠的銷售成績卻苦於大環境不佳而呈現衰退

成也蕭何，敗也蕭何

「成也蕭何，敗也蕭何」這句話拿來總結Porsche最近12個月來的營運狀況再合適也不過！2008年9月26日，Porsche披露他們已買入多達Volkswagen流通股31.5%的現金股票選擇權，並計畫在年底之前以現金買入股票使其持股比例超過50%，最終計畫是在2009年繼續增持至75%以達到完全掌控這家歐洲第一大汽車集團的目的。按照前Porsche董事長Wendelin Wiedeking的說法，他們「實際上」已經掌控這個比Porsche市值大上4倍的汽車巨頭。如果你的記性不錯，可能還記得2008年10月Volkswagen股價在數天之內暴漲4倍的Volkswagen集團市值一度高達3700億美元，甚至超過能源巨頭Exxon-Mobil集團的3430億美元市值，一舉成為全球市值第一的上市公司！如此驚天動地的表現、Volkswagen坐擁「2008年全球汽車第一股」的稱號可謂當之無愧。

之前出手闊綽的華爾街銀行家現在花錢也要小心翼翼、免得成為媒體攻擊的箭靶，由於主要客戶群不願意打開荷包，超級豪華汽車品牌們也開心不起來

 過去數年Porsche車廠計畫取得歐洲第一大汽車集團Volkswagen控制權的意圖路人皆知，Porsche和Volkswagen兩者之間也有深厚的歷史關係：車廠創始人Ferdinand Porsche博士左手為平民設計Beetle大眾車，右手則研發性能跑車Porsche。目前兩者是緊密的合作夥伴，Volkswagen供應Porsche車廠約30％的各式零件。2006年10月23日歐盟最高法庭宣佈，由於涉及阻礙資本自由流通，過去40年以來規定Volkswagen集團大股東持股不得超過20%的法令作廢。這個限制收購歐洲最大汽車集團的保護性條款終於壽終正寢，也為德國跑車製造商Porsche的入主清除最後障礙。由於判斷股價被市場過於低估，Porsche從2005年開始陸續收購Volkswagen股票——當時一股僅值45歐元，之後Volkswagen股價一路飆升。

 但也就是為了買入Volkswagen超過51%的股份及其他金融衍生工具讓Porsche背負鉅額債務，其負債淨額上漲300%達到90億歐元，最初的規劃（購入Volkswagen股份達到75%之後即可以動用該集團手上大量現金儲備以支付Porsche短期債務）最終不得不放棄。Porsche所擁有的Volkswagen股票選擇權如果行權，則公司的51%的股權將再增長20%。債務快速增加，Porsche車廠的銷售成績卻苦於大環境不佳而呈現衰退。之前出手闊綽的華爾街銀行家現在花錢也要小心翼翼、免得成為媒體攻擊的箭靶，由於主要客戶群不願意打開荷包，超級豪華汽車品牌們也開心不起來。

Porsche和Volkswagen兩者之間也有深厚的歷史關係：車廠創始人Ferdinand Porsche博士左手為平民設計Beetle大眾車，右手則研發性能跑車Porsche。

 義大利超跑龍頭Ferrari在對外發表其2008年創紀錄的銷量和利潤時語氣保守，姊妹品牌Maserati執行長Wester承認在2008年該廠銷售業績達到歷史最佳後，他們很難在這麼高的基數上繼續成長。在Porsche最新公布的季報中，該廠表示2008-2009會計年度前9個月下滑了近30%，清楚表示豪華汽車品牌苦於經濟衰退。從2008年8月到2009年4月之間Porsche共賣出5萬3635輛車，比前一年同期下滑28%。營業收入為46.4億歐元（約合64.4億美元）亦下滑15%，所幸由於利潤率高的911車系佔總銷量的比重較大，收入的下滑小於汽車銷量下滑，不過911車系的整體銷售量也下降18%。Porsche在發佈季報時的聲明中表示：「全球整體銷量表明汽車市場銷量的下滑在所有區域無一倖免」。推出新車型Panamera的相關開支以及全力研發混合動力技術的是另外兩大資金需求。總結而言，Porsche在本財政年度前9個月不包括持有Volkswagen股份所得的營業利潤較一年前相比為低。

兩大家族衝突激化

為了緩解短期流動債務壓力，Porsche又向德國國有銀行KfW申請了17.5億歐元的貸款，這使其貸款的總額達到125億歐元。但真正的解決方案仍在「向中東卡達投資基金出售股份」與「出售股份給Volkswagen以達成交叉持股」兩者之間，而最終決定的關鍵取決於Porsche和Piech兩大家族的鬥爭：2007年3月前任Volkswagen執行長Ferdinand Piech個人動用36億歐元買進5%的Volkswagen股份。市場人士猜測Ferdinand Piech這次買進是為了和下薩克森州政府聯手掌握25%流通股，以便擁有Volkswagen經營事務表決權。

近來控股Porsche車廠的兩大家族：Porsche家族和Piech家族的衝突和內訌已經公開化

 近來控股Porsche車廠的兩大家族：Porsche家族和Piech家族的衝突和內訌已經公開化。Porsche家族懷疑Ferdinand Piech為了達到自己的目的而犧牲該家族的利益。而種種跡象也顯示Ferdinand Piech正積極策劃將Wendelin Wiedeking從Porsche董事長的寶座上趕走。目前Ferdinand Piech支持將Porsche的核心跑車業務賣給Volkswagen，這將使Porsche加入Audi、Skoda以及Seat等品牌成為Volkswagen集團的第10個品牌。但Porsche家族支持通過引入外部（中東）資金以保全Porsche品牌的獨立性，Porsche家族還強調如果Volkswagen想要入股Porsche、必須立刻提供107.5億歐元（151.3億美元）的貸款。

推出新車型Panamera的相關開支以及全力研發混合動力技術的是另外兩大資金需求

 Porsche擁有全球汽車產業中最精明的資本專家，這可從截至2007年7月31日的財政年度中，Porsche從股票期權交易中獲得的稅前利潤就高達35.9億歐元、比銷售汽車獲得的利潤還要高的事實看出。未來這家德國超跑車廠如何透過資本運作脫離危機，也值得汽車產業界人士好好學習。

為了買入Volkswagen超過51%的股份及其他金融衍生工具讓Porsche背負鉅額債務，其負債淨額上漲300%達到90億歐元，最初的規劃（購入Volkswagen股份達到75%之後即可以動用該集團手上大量現金儲備以支付Porsche短期債務）最終不得不放棄。